央行重启14天期逆回购并下调利率 后续降准“箭在弦上”

阅读 : 更新时间:2020-09-25 23:12:24
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  人民银行公告显示,为维护半年末流动性平稳,6月18日以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。其中,7天期逆回购操作500亿元,中标利率2.20%,与此前持平;14天期700亿元,中标利率2.35%,此前为2.55%。因有800亿元逆回购到期,当日公开市场实现净投放400亿元。

  此前,央行下调7天期逆回购利率是在3月30日,由2.40%下调至2.20%,降息20BP,MLF利率也于4月15日下调20BP。但央行在2月11日-6月17日间,并未投放过任何一笔14天期回购,因此并无下调14天期逆回购利率的窗口。15日MLF缩量续做未降息和特别国债公开发行,导致流动性预期再次边际收紧。业内认为,14天期逆回购重启是要配合抗疫特别国债发行。

  14天期逆回购重启并降息意味着什么

  华西证券(002926)固收首席分析师樊信江认为,从近年央行的操作来看,7天期逆回购、14天期逆回购、MLF等利率保持“联动”状态,调整某个政策利率,势必会对其他政策利率进行跟随调整,如去年11月逆回购与MLF的联动。今天重启14天逆回购投放,正好给央行进行联动调整的机会。因此本次对14天逆回购利率的下调属于对3月30日降息的一种常规性“补降”。

  “逆回购利率下调在于引导和企稳市场短端利率。”交通银行首席研究员唐建伟认为,在货币政策边际放缓后,市场一度呈现政策收紧预期,短端利率上行较快。当前即使短端利率回升,综合利率水平仍较年初有所下行,但市场在利率下行和回升两个阶段所表现出来的非对称情绪,事实上给央行的调控管理带来了困难。央行流动性工具操作利率作为“利率走廊”的上界,逆回购利率向下调整似乎已经出现慢于市场利率的趋势。在当前存在货币市场利率回升,不利于市场流动性稳定的预期下,此时下调“天花板”利率具有稳定市场预期,维持流动性合理充裕的政策涵义。

  樊信江指出,本次央行重启14天期逆回购投放,属于央行对流动性进行季节性调节的常规操作,与17日国常会表态及特别国债发行并无太多直接关联。回顾近几年央行OMO操作,在6月底、9月底、元旦前、春节前均会进行一定规模的14天期逆回购投放,主要目的是临近季末及节前,因缴税、居民取现等因素会导致银行间流动性暂时性紧张,季末与半年度考核,资金价格波动加大,央行出手投放更长期限(相对7天期)的资金来熨平资金波动。今天重启14天期逆回购投放,更多还是与跨半年的时间周期有关。

  值得注意的是,此次14天期逆回购“降息”有补降的考虑。此前3月30日,央行下调7天期逆回购中标利率20BP至2.20%。这次14天逆回购利率下调是跟随此前7天期逆回购利率同等幅度下调。

  方正证券首席经济学家颜色表示,14天逆回购利率下调20BP是补降,因为从4月初调降20BP的7天期逆回购起一直没有做14天期逆回购。这次只是补降4月份的操作,保持7天和14天的15BP点差。

  市场期待后续降准落地

  17日,国务院常务会议指出“综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕”。“根据经验,国常会提出降准后,一般情况下央行会在两周内宣布实施,如2020年3月11日和3月31日国常会提出降准后,央行分别于在3月13日和4月3日宣布实施。”浙商证券(601878)首席经济学家李超表示,本周起,抗疫特别国债开始发行,此阶段实施降准有助于通过扩大货币乘数以广义M2的方式吸收特别国债。

  天风证券(601162)首席分析师孙彬彬认为,货币政策的结构、重心和力度,主要由三个因素来决定:前期政策效果(即基本面)、外围形势变化和市场预期。考虑到特别国债的发行,央行存在短期内再降一次存款准备金率的可能性。

  中信证券研究所副所长明明分析称,国常会提前部署降准并非首次,近两年的货币宽松阶段,国常会部署降准、央行落实似乎形成了惯例。早在今年“两会”的《政府工作报告》中就明确提出“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,本次国常会继续部署后续的降准政策,一方面是降准扩大货币乘数,是宽信用、稳企业资金的应有之义,另一方面是考虑配合特别国债发行。但是从政策更加偏向结构的特征来看,若降准近期快速落地,更大概率是定向降准,降准幅度预计是0.5个百分点。

  受资金面变化影响,18日上海银行(601229)间同业拆放利率(Shibor)全线上涨。其中,隔夜Shibor上行7.50BP至2.1230%,7天Shibor上行4.30BP至2.1000%,3个月Shibor上行2.20BP至2.0780%。(郝菁 张无)

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